Идея использования спин-оффов для победы над рынком пришла из книги Джоэла Гринблатта Вы можете стать гением фондового рынка. Я планирую в будущем написать краткий обзор книги, но идея побочного продукта меня действительно захватила.
Что такое спин-офф?
Выделение — это когда компания отделяет подразделение или часть себя как отдельного субъекта. Обычно владельцы компании получают доли в новом отделении исходя из доли существующих акций в текущей материнской компании. Достаточно просто, но почему отделение части компании делает ее более ценной (2–1=3?).
Почему спин-оффы опережают рынок?
1. Вознаграждение руководителей может быть более тесно связано с эффективностью компании. Делая компанию меньше, у руководителей появляется больше мотивации и ответственности. Если инсайдеры покупают акции материнской компании перед выделением, принимают оплату опционами или получают акции с ограниченным доступом, это хороший признак того, что интересы акционеров совпадают.
2. Обычно происходит первоначальное падение цены. Акции могут упасть, если они слишком малы для институциональных инвесторов или если они достаточно отличаются от акций материнской компании. Оба представляют возможность покупки для нас.
3. Разделяющиеся компании позволяют правильно оценить каждое юридическое лицо. Если материнскую компанию лучше всего оценивать, используя несколько ее активов (скажем, коммунальные услуги или недвижимость), а дочернюю компанию лучше всего оценивать на основе свободного денежного потока, может быть сложно оценить их вместе. Разделяя их, он может «открыть» скрытую ценность, которая была там все это время.
О каком превосходстве мы говорим?
Несколько исследований показали, что спин-оффы обычно значительно превосходят S&P500. Проведенное J.P. Morgan исследование 231 компании в период с 1985 по 1998 год показало, что за первые полтора года дочерние компании обогнали S&P 500 на 11,3%. Credit Suisse обнаружил аналогичные результаты за другой период (1995–2012 гг.), когда дочерние компании обогнали S&P500 на 13,4% за первые 12 месяцев.
Я пытался найти более свежее исследование, проведенное за последнее десятилетие, но не смог его найти. Беспокойство здесь в том, что все понимают это и арбитражируют потенциальную прибыль. Стратегия работала почти два десятилетия, но я хочу убедиться, что она не утратила своей остроты, прежде чем я начал ее применять.
Это все еще работает?
Для начала я взял списки исторических спин-оффов с нескольких сайтов (https://www.stockspinoffs.com/, http://thezenofinvesting.com/recent-spinoffs/, https://stockanalysis .com/actions/spinoffs, https://www.insidearbitrage.com/spinoffs/).
Я объединил данные со всех веб-сайтов и вытащил дату выделения, названия компаний и тикеры компаний. В общей сложности я нашел для анализа 273 компании с 2000 года. Я использовал Yahoo Finance, чтобы получить исторические данные об акциях дочерних компаний, а затем рассчитать доходность дочерних компаний за 12, 18 и 24 месяца. Я сделал то же самое для S&P500 в те же периоды времени. Я рассчитал средний дополнительный доход за каждый год, а не медиану. Это предполагает, что мы просто покупаем все спин-оффы в равных количествах. В конечном итоге это работает хорошо, потому что распределение искажает среднее значение выше медианы, поскольку некоторые побочные эффекты действительно превосходят среднее значение. Данные до 2005 года явно превосходят эталонный показатель, но после этого производительность становится немного изменчивой.
Положительные годы опережают годы спада при сравнении средней доходности для различных периодов владения, но после 2004 года разрыв немного сокращается.
Думаю, было бы особенно сложно придерживаться стратегии в 2017–2020 годах. Я сделал пример портфеля, который покупает все спин-оффы и держит их в течение года. Он начинается с 1000 долларов в 2005 году. Вы теряете почти всю свою прибыль выше S&P500 с 2017 по 2020 год. Это создало бы большое давление, чтобы отказаться от подхода. Если бы вы это сделали, вы бы упустили большой скачок в 2021 году.
Можем ли мы добиться большего успеха, выбирая только хорошие побочные продукты?
Я хочу посмотреть, сможем ли мы улучшить результаты, выискивая компании, в которых есть какая-то комбинация инсайдерских отношений с акционерами, причина для сброса акций спин-оффа вскоре после их создания и ситуации, когда скрытая ценность раскрывается. Я выбрал период с 2005 по 2006 год, потому что за это время дочерние компании не превзошли показатели S&P. Я надеюсь, что более избирательный подход к компаниям позволит мне более последовательно побеждать на рынке. Другое преимущество этого временного периода заключается в том, что он позволяет мне увидеть, как поведет себя мой выбор, когда мы приближаемся к финансовому кризису 2008 года.
Я не буду вдаваться во все кровавые подробности, но я выделил 5 компаний, которые, кажется, получили явные выгоды от спин-офф пула. Некоторые компании были ликвидированы, если бы я наткнулся на информацию после выделения, которая могла повлиять на мое решение о покупке. Эта информация в целом помогла бы мне понять, что компания существовала достаточно долго, чтобы ее можно было приобрести позже.
Я построил портфель, купив каждую акцию на 1 доллар в течение первой недели после выделения вместе с долларом S&P 500 в отдельном портфеле. В целом, превратить 5$ в 7$ за этот период времени довольно неплохо (по сравнению с 4,84$ для S&P).
Все отдельные акции опережают S&P за сопоставимые периоды времени, но некоторые из них показывают лучшие результаты, чем другие. Большим победителем стал OFLX. Оглядываясь назад на мои заметки по выбору, это имеет большой смысл. Небольшой размер вынудил первоначальные продажи, инсайдеры были вложены значительные средства, а высокая прибыль на вложенный капитал и рост продаж были скрыты внутри материнской компании.
Краткое содержание:
Выделенные компании — это подразделения более крупных компаний, которые отделяются от материнской компании. Это может помочь согласовать интересы менеджеров и владельцев акций, создать возможности для покупки, если владельцы материнской компании не хотят приобретать акции, и раскрыть скрытую ценность, которая более очевидна в отдельных компаниях.
Спин-оффы исторически опережали рынок более чем на 10%. Это все еще кажется верным сегодня, но с меньшим превосходством за последнее десятилетие. Чтобы доказать свою производительность, требуются более длительные периоды времени, и поездка может быть дикой по пути. Выбор «лучших» побочных продуктов также может дать некоторые преимущества, если вы готовы приложить усилия.
Если вам понравилась эта история, не стесняйтесь аплодировать и подписываться на меня в среде, чтобы получать уведомления о других подобных историях.
Обратите внимание, что эта статья не содержит личных советов по инвестициям, и я не являюсь квалифицированным лицензированным консультантом по инвестициям. Вся информация, представленная здесь, предназначена только для развлекательных или образовательных целей и не должна рассматриваться как личный совет по инвестированию.
Запланируйте сеанс DDIChat в разделе Финансовые рынки и анализ:
Подайте заявку на участие в программе DDIChat Expert здесь.
Работайте с DDI: https://datadriveninvestor.com/collaborate
Подпишитесь на DDIntel здесь.
